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　　人民币汇率“破7” 

　　回顾此轮人民币汇率破“7”到重回“6”的博弈历程，在今年9月中旬，人民币对美元即期汇率跌破“7”关口，创2020年7月以来首次，而在此之后更是一路走贬至10月中下旬，期间一度触及7.37的年内最低点；不过，步入11月后开始震荡走强，并自今年3月后首次月线收阳，离岸、在岸人民币于11月期间相较美元分别升值4.12%、3%。 

　　虽然此次人民币对美元汇率“破7”来得迅速，但市场并不感到意外。在12月初的国际金融论坛(IFF)2022全球年会上，安信证券首席经济学家高善文谈及人民币汇率走势时曾分析指出，“人民币汇率的反向‘破7’没有太多悬念，应该是一个大概率事件”。 

　　对于此次人民币对美元汇率的快速拉升，财信研究院副院长伍超明对《国际金融报》记者分析指出，一是与国内经济向好预期有关。随着疫情防控政策的持续优化，受疫情冲击大的消费和服务业有望迎来较大幅度改善，明年国内经济基本面向好可期。 

　　二是明年中美经济周期反向变化概率加大。今年美联储大幅快速加息对经济需求抑制效应将逐步显现，美国经济下行压力加大，与中国经济逐步恢复形成反向变动，有利于人民币走强。 

　　三是美元指数走弱。数据显示，11月30日，美元指数在当月最后一个交易日下跌0.78%，随着全月交易的结束，美元指数在11月整体下跌5.02%，为12年来的最差单月表现。而自美元指数9月28日达到今年最高点以来，美元指数累计下跌超过8%。 

　　另外，有观点表示，近期海外资本纷纷加仓中国资产，以及外贸出口企业年底结汇需求旺盛，也为人民币汇率获得更大的“主动”上涨动能及提供了上涨的基础。 

　　展望2022年，人民币汇率的稳定性和坚挺性可能面临挑战，但是，如果从全面和综合的角度进行考察，这些挑战不必过度解读，人民币汇率依旧有望在合理均衡水平上保持相对稳定，并在增强汇率弹性的基础上保持双向波动的基本格局。当然，人民币汇率的市场化和人民币的国际化进程将不会停滞，甚至有望加快，但这一过程必然是一个曲折的过程，不会一帆风顺。”在2022年下半年的半年度汇率报告中又指出：“下半年，影响人民币汇率回调的因素依旧存在，人民币兑美元汇率总体存在着易跌难涨的基本格局，情况比去年底我们所作的分析更加明显。但在有管理的浮动体系下，但这一贬值压力总体是可控的。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2022年12月12日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9565元，1欧元对人民币7.3191元，100日元对人民币5.0857元，1港元对人民币0.89341元，1英镑对人民币8.5133元，1澳大利亚元对人民币4.7176元，1新西兰元对人民币4.4502元，1新加坡元对人民币5.1387元，1瑞士法郎对人民币7.4383元，1加拿大元对人民币5.0948元，人民币1元对0.63289林吉特，人民币1元对8.9905俄罗斯卢布，人民币1元对2.4937南非兰特，人民币1元对187.43韩元，人民币1元对0.52807阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.54066沙特里亚尔，人民币1元对57.2197匈牙利福林，人民币1元对0.64077波兰兹罗提，人民币1元对1.0164丹麦克朗，人民币1元对1.4861瑞典克朗，人民币1元对1.4379挪威克朗，人民币1元对2.68137土耳其里拉，人民币1元对2.8446墨西哥比索，人民币1元对4.9977泰铢。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　人民币兑美元中间价9日上调18点报6.9588，本周人民币中间价累计调升954个基点。

　　5日，在岸、离岸人民币兑美元双双升破7的整数大关，日内涨幅近1000点。以中国外汇交易中心收盘价计算，自11月28日以来的六个交易日，在岸人民币兑美元即期汇率是升值3.39%，离岸人民币兑美元即期汇率是升值3.48%。

　　美元指数高位回落是推升人民币对美元走强的直接因素。在通胀数据降温回落、美联储“暗示”放缓加息的背景下，美元指数11月累计跌幅超5%，为过去12年来的最差单月表现。

　　市场人士表示，在美元指数显著回落以及国内利好政策多维度加码的背景下，短期人民币汇率呈大幅升值状态。后续更应关注经济复苏表现及美元指数走向，预计人民币短期波动幅度会加大。

　　今年3月以来，美联储开启加息周期，年内已累计加息6次，本轮加息速度创下1981年来新高，且最近4次更是每次75个基点的加息幅度。

　　关于美联储的加息节奏，高盛集团首席经济学家Jan Hatzius表示，美联储将很快缩小加息幅度，在下周12月14日结束为期两天的政策会议时加息50个基点，而不是选择再次大幅加息75个基点。这将使联邦基金利率进入4.25%-4.50%的区间。

　　Hatzius预计，在2023年，美联储将首先批准再次加息25个基点，不过也有可能是加息50个基点。

　　上海财经大学教授、人民银行调查统计司原司长盛松成认为，美联储持续大幅度加息虽然对抑制通胀有效，但是效果不及预期，而且激进加息的副作用逐渐显现。后续美联储加息可能趋缓。

　　盛松成表示，日前，人民币对美元汇率一改此前下跌势头，升破“7”关口。与主要国家货币相比，人民币表现相对较好。究其原因：一方面我国经常账户长期保持健康，今年前三季度我国贸易顺差同比扩大51.5％，货物和服务净出口对经济增长的贡献率达32.0％；另一方面金融对外开放促进了国际资本增持人民币资产。

　　谈及人民币汇率趋势，盛松成认为，目前看，人民币汇率短期内仍有波动压力，但美联储加息可能趋缓、我国保持稳健的货币政策，我国经济基本面有望改善，尤其是随着各项措施持续落实，市场预期有望改善，这些都将促进人民币汇率基本平稳甚至回升。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　11月以来，人民币对美元汇率强势反弹，一改3月至10月底的弱势。美元对离岸人民币(CNH)、美元对在岸人民币(CNY)汇率自10月创下的高点回落幅度超过4.6%，而年内美元对离岸人民币(CNH)最大涨幅达到16.2%。笔者认为美元对人民币汇率走弱可能才刚刚开始，未来人民币升值的空间还很大。

　　人民币获得升值动力

　　从汇率定价模型来看，经济增长(GDP增速)决定汇率的中长期走势。自四季度以来，中美经济增长周期出现切换，这意味着美元大概率触顶，人民币将迎来升值的动力。

　　中国经济方面，政策红利给市场带来乐观预期，在乐观预期推动下，人民币汇率止跌反弹。一方面，疫情防控政策精准调整，这使得中国经济有一个明显反弹的动力，这个动力就是居民消费存在修复的可能。考虑到2022年中国始终处于超额储蓄的状态，2022年三季度中国居民储蓄率已经回升至13%，处于2015年以来的最高水平，预防式储蓄积累随着消费场景的恢复对消费反弹是有利的。当然，消费高度和持续性还需要看居民可支配收入增长的情况。另一方面，中国房地产政策扶持力度加大，彻底解除了此前地产融资的限制，这意味着未来地产修复带来的信用扩张和对社会总需求的改善效果，有利于助推中国经济向潜在增速回升。

　　美国经济方面，今年四季度经济减速和2023年上半年陷入衰退的可能性大增。一方面，希望压低通胀的同时能够维持低失业率、避免经济衰退的“软着陆”似乎越来越难以实现。11月美国非农就业数据依旧强劲，平均时薪环比增速创今年1月以来的新高，这意味着美国当前加息打压通胀回落的效果可能大打折扣，美国最终可能需要继续让经济减速，这意味着要以失业率回升为代价来遏制通胀。

　　另一方面，部分先行指标已经预示美国经济即将陷入衰退。11月美国制造业PMI和非制造业PMI处于近5年低位，其中制造业PMI即将跌破50荣枯分水岭。美债收益率倒挂加深，从历史经验来看，10年期和3月期美债收益率倒挂之后6个月至1年就会出现经济危机或金融危机。最为重要的是美国居民消费出现了问题，2020—2021年美国居民消费高增长的驱动力来源于美国政府在疫情期间的补贴，2022年补贴消耗差不多，导致储蓄率锐减，9月美国个人储蓄率(3.3%)已经逼近次贷危机时创下的低点(3.2%)。

　　经常账户顺差逆转同样助推人民币升值

　　美国经常账户赤字占GDP的比重与美元指数存在负相关性。2020—2021年疫情期间，美国放松货币刺激经济，美国政府发放补贴导致居民消费能力攀升，美国商品进口大增而出口下滑，从而导致美国经常账户赤字扩大，并向全球输送美元流动性。与之对应的是，中国通过企业扩大出口来增加经常账户盈余，人民币对美元汇率大幅走高。

　　2022年前10个月，随着美联储货币紧缩，美国经济增长放缓，对商品需求降温，对服务需求上升，在高通胀下美联储向全球输送美元的流动性不断减少，从而推升美元汇率。

　　2022年11月开始，尽管出口还面临下行压力，但是由于中央政府对房地产政策扶持力度不断加大，以及防疫政策精准调整，疫情防控措施对经济的制约明显下降，市场信心恢复，人民币对美元汇率出现强势反弹。

　　美联储加息放缓有利于缓和中美利差倒挂

　　一方面，从美联储加息进程来看，尽管通胀处于高位，加息还远未到结束的时候，但12月开始加息力度大概率是逐步放缓的，因美联储官员还需要评估加息对经济滞后的影响。不过，由于工资压力上升，美联储可能会把本轮加息的终端利率上调至高于当前市场预期的水平。

　　另一方面，中国经济韧性加大以及居民消费场景修复带来消费改善，再加上服务业存在价格反弹的动力，明年中国物价回升的压力上升。三季度央行货币政策执行报告也提到对通胀回升的重视。

　　短期来看，中美同期限国债收益率倒挂情况有所缓和，这有利于缓和人民币汇率来自资金外流带来的抛压。截至12月5日，10年期美债较中债的利差略微缩窄至0.7196个百分点，在11月7日一度达到1.5227个百分点。

　　图为中美10年期国债利差和美元对人民币汇率走势对比

　　总体来看，我们认为随着中美经济周期的切换，尤其是中国经济回升的动力逐渐增强，而美国经济减速甚至衰退的可能性加大，人民币对美元汇率获得较强的动能。而美国经常账户赤字占GDP比重大概率将继续攀升，以及中美国债利差倒挂的缓和，人民币汇率同样具备升值的动力。投资者可以运用芝商所的美元/离岸人民币期货合约(CNH)来捕捉人民币升值带来的投资机会。 返回外汇网首页，查看更多>>