对投资者而言，信号清晰明确：廉价资金的时代已然落幕，金融市场正适应一个新现实——资本成本将在更长时间内维持高位。

　　这一转变不仅影响各国政府，更正深刻影响着企业、消费者及各类市场。要理解融资成本为何上涨，以及这对投资组合意味着什么，首先需探究驱动这一趋势的三大核心力量：债务、通胀与政治。    全球债务重压：创纪录规模重塑融资逻辑

　　世界各国政府正面临前所未有的债务规模，据国际金融研究所数据，2025年初全球债务总额创下324万亿美元的纪录，美国、日本、法国和德国是主要增长来源。

　　国债收益率的增长以及国债发型的需求使得收益率连续攀升，同时叠加各国高于2%的通胀，使得实际GDP与国债收益率接近甚至跑输，恶化了国家的偿债能力。

　　同时这种经济增速放缓但国债收益率走高的情况会压制一国货币汇价，出现一国10-30年期国债收益率走高但这一国货币走贬的奇怪现象。

　　这些债务的很大一部分是在2008年金融危机后以及新冠疫情期间累积的——当时创纪录的低利率使得借贷既廉价又具有政治便利性。

　　十多年来，极度宽松的政策让各国政府能够以最低的偿债成本发行债券，但这一格局已发生巨大转变。

　　通胀的持续性与持续的财政刺激意味着投资者要求更高的风险补偿。

　　美国长期国债收益率——连同欧洲和日本的国债收益率——大幅飙升，反映出市场对通胀和财政压力的双重担忧加剧。

　　简而言之，债券市场正向政策制定者传递一个信号：如今，扩大财政预算需要付出更高的代价。    (日本国债收益率月线图显示国债收益率持续飙升，美元兑日元月线图显示日元持续贬值)

　　美国样本：财政失衡与信用评级的连锁反应

　　在美国，对财政纪律的担忧近期愈演愈烈，唐纳德·特朗普总统推出的《大美丽法案》是其政府税收与支出议程的核心，该法案的成本正加剧投资者的谨慎情绪。

　　据国会预算办公室测算，即便不考虑经济增长或生产率变化等潜在“动态效应”，该法案在未来十年仍可能为美国财政赤字增加约3.4万亿美元。

　　这一时机极具敏感性，今年5月，穆迪评级剥夺了美国仅剩的最高信用评级，警告称不断膨胀的国债和持续扩大的赤字可能削弱美国作为全球最安全借款目的地的地位。

　　对债券持有人而言，此次降级凸显了市场对美国财政政策可持续性的日益担忧——尤其是利息支出在联邦财政收入中的占比正不断攀升。

　　诚然，美国政府通过关税收入获得了一定短期缓解：截至2025年11月，关税收入已达2400亿美元，有助于缩小本年度财政赤字。

　　但即便这些关税能够顶住最高法院的持续挑战，也无法填补联邦支出与收入之间的结构性缺口。市场的核心担忧依然存在：减税、高支出与融资成本上升的叠加，可能对美国的信用资质构成长期挑战。

　　通胀黏性：物价压力与央行政策的两难

　　第二个关键驱动因素是通胀——更准确地说，是全球经济中物价压力的持续性。

　　尽管市场曾预期通胀在2023-2024年见顶，但实际情况是通胀黏性极强，尤其在服务业、住房和薪资领域。

　　即便是温和的通胀，也会侵蚀债券固定收益的实际价值，促使投资者要求更高的收益率。

　　更复杂的是，市场对央行能否在不拖累经济增长的前提下遏制通胀的怀疑日益加深，随着各国政府持续维持巨额赤字，央行面临着维持低利率的压力，这可能损害其独立性。

　　市场已敏锐察觉到这种张力，因此，长期债券收益率如今已纳入了持续的通胀溢价——这既是对政策犹豫的防范，也是对财政过度扩张的缓冲。

　　政治博弈：债务定价中的不确定性溢价

　　政治动态已成为全球债务定价的核心因素，在美国，关于美联储独立性的争议正加剧市场波动，尤其是新一届政府试图直接影响货币政策任命之际。

　　在欧洲，联合政府正难以在选民对紧缩政策感到厌倦的背景下维持财政约束。

　　而在新兴市场，强劲的美元和全球收益率上升正给稳定本土债务市场的努力带来阻碍。

　　债券投资者重视可预测性，而当前的政治环境恰恰缺乏这一点。

　　随着政策辩论日益与意识形态交织，市场更担忧的已不是政府“能否”控制支出，而是“是否愿意”控制支出。这种不确定性正推高风险溢价，并进而抬高融资成本——尤其是长期主权债券的发行成本。

　　市场情绪：“失望交易”推动收益率飙升

　　今年收益率的飙升被称为“失望交易”，反映出市场对预期中的降息屡次落空的不满。

　　那些在2025年押注快速宽松周期的投资者，既误判了全球经济增长的韧性，也误判了财政政策的持续性。

　　长期融资成本非但没有回落，反而飙升至2009年的水平。

　　交易员如今预期，大多数主要经济体的降息将更少、更晚且幅度更小——部分市场甚至已计入再次加息的风险。

　　这一转变推高了10至30年期政府债券的收益率，打击了市场情绪，并重新定价了从企业债到抵押贷款利率的所有资产。对于那些需要续贷疫情期间贷款的企业，或是希望再融资的房主而言，收益率上升带来的冲击已切实显现。

　　投资者启示：高利率环境下的资产配置重构

　　对投资者而言，这一重置既蕴含风险，也暗藏机遇。

　　收益率上升导致债券价格下跌，这对现有持有者来说是痛苦的，但新发行的债券如今提供了十多年来最具竞争力的收益。

　　关键在于管理久期风险——即价格对利率变动的敏感度——并在把握高收益率的同时，避免过度暴露于波动性或信用恶化风险，即如果长期利率上行会导致长期现金流在折现的时候分母端的折现率变大而导致折现后的价值总量变小。

　　随着贴现率上升，股市也面临估值压缩的压力，成长板块尤其承压，房地产和基础设施等实物资产的表现可能因杠杆水平和定价能力而异。

　　与此同时，曾被视为投资组合中“乏味角落”的高评级固定收益资产，正重新成为可靠收益来源和分散风险的重要工具。

　　在零利率时代长期失宠的传统“60/40”股债配置模式，在这个高收益率环境中可能找到新的平衡。

　　但择时与择券至关重要，并非所有债券都生来平等，也并非所有政府都是同等可信的借款方。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　汇通财经APP讯——周一欧洲交易时段早盘，美元兑加元(USD/CAD)交投于1.3800附近，接近上周五高点。汇价表现坚挺，主要源于加元持续走弱。

　　近期公布的加拿大消费数据加剧了市场对国内经济动能放缓的担忧，成为拖累加元的关键因素。

　　数据显示，加拿大10月零售销售环比下降0.2%，不及市场原本持平的预期；而9月数据也录得0.9%的明显下滑。    连续两个月的消费回落表明家庭支出动能不足，经济内需承压。在此背景下，市场对加拿大央行未来进一步降息以支撑经济的预期有所升温，这在政策层面对加元构成持续压力。

　　美元方面，尽管美元指数在亚洲和欧洲时段略有回落，但整体跌幅有限。市场焦点转向即将于周二公布的美国三季度GDP初值，当前市场普遍预期年化增速为3.2%，显示美国经济仍具一定韧性。

　　在关键数据公布前，美元维持相对强势，使得美元兑加元回调空间受限。

　　从技术面来看，美元兑加元短线结构仍偏谨慎。汇价虽守在1.3800附近，但整体仍运行在下行的20日指数移动均线下方，反映反弹过程中上方抛压较为明显。20日均线持续下行，显示短期供给压力尚未消退。

　　14日RSI位于36附近，虽自上周低位略有反弹，但仍处于偏弱区域，动能修复有限。

　　若汇价要实现更为明确的反弹，需日线收盘站稳20日均线之上，方可缓解下行压力，并为进一步上探1.3900整数关口创造条件。

　　反之，若跌破1.3720一线，技术性抛压可能加大，下行风险将重新占据主导。    编辑观点：

　　综合来看，加拿大消费数据疲软正在强化市场对央行继续宽松的预期，这是加元走弱的核心背景。在美国经济相对稳健、美元缺乏明显利空的情况下，美元兑加元短期仍易涨难跌。

　　不过，从技术结构看，汇价尚未摆脱整理格局，后续走势将取决于美国GDP数据表现以及市场对加、美货币政策分化的进一步定价。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　汇通财经APP讯——周一(12月22日)亚市时段，美元兑日元震荡走低，跌幅约0.27%，因日元受到多重因素的支撑。美国与委内瑞拉关系紧张升级，加之对以色列-伊朗冲突再起的担忧以及旷日持久的俄乌冲突带来的持续不确定性，共同推升了对避险货币日元的需求。此外，日本最高外汇官员神田真人的言论加剧了市场对政府可能干预汇市的猜测，进一步利好日元。    与此同时，日本央行行长植田和男为进一步收紧货币政策敞开大门，但对未来加息的具体时机和速度仍表述模糊。此外，由于近期日本政府债券收益率大幅上升而加剧的对日本财政状况恶化的担忧，可能会阻止日元多头进行过于激进的押注。再加上美联储官员的鹰派言论可能有助于限制美元的进一步下跌，并为美元兑日元提供一定支撑。

　　日元受到避险需求重燃和新的干预猜测的支持

　　日本财务省国际事务副大臣、最高外汇官员神田真人周一表示，他对汇市的单向波动感到担忧，并警告称将对日元的过度下跌采取适当行动。

　　美国上周末拦截了一艘委内瑞拉油轮，并在不到两周内正积极追查第三艘。此前，美国总统特朗普上周下令对进出委内瑞拉的受制裁油轮实施封锁。

　　据美国全国广播公司上周六报道，以色列总理内塔尼亚胡表示，官员们担心伊朗正在重建核浓缩设施，并准备向特朗普通报再次攻击其导弹计划的选择方案。

　　俄罗斯总统普京的首席外交政策顾问上周日表示，欧洲和乌克兰对美国提案所作的修改并未改善和平前景，这有助于推动避险资金流向日元。

　　日本央行在12月会议结束时，如市场普遍预期，将政策利率上调至0.75%，创30年来新高，并重申如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。

　　在会后的新闻发布会上，日本央行行长植田和男表示，央行将密切关注最新利率变化的影响，货币政策调整的步伐将取决于经济、物价和金融前景。

　　然而，植田和男并未就未来加息提供明确指引。此外，对日本财政健康状况恶化的担忧——主要由日本政府债券收益率急剧上升和高市早苗首相的支出计划引起——可能会限制日元的涨幅。

　　周一美元指数小幅走低，跌幅约0.13%，交投于98.60附近，料将为美元兑日元多头构成压力。

　　据上周日的报道，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，当前货币政策适宜暂停调整，以评估第一季度累计75个基点的降息对经济产生的影响。

　　然而，交易员仍然预计，在周二延迟公布的美国第三季度GDP数据出炉前，美联储在2026年进一步降息两次的可能性较大，这抑制了美元升值的势头。

　　美元/日元可能在157.00附近获得支撑并吸引逢低买盘

　　上周五汇价突破156.95-157.00水平阻力区域，这被视为美元/日元多头的新动能。此外，日线图上的振荡指标正获得积极动能，且仍未进入超买区域。这表明，随后的任何回调都更有可能在上述阻力突破位附近吸引新的买盘。

　　然而，若出现后续买盘跟进，则可能为进一步跌向155.50的中间支撑铺平道路，并最终下探155.00心理关口。后者应被视为关键枢轴点，若被跌破，市场情绪可能转向有利于空头。

　　上行方面，多头或需等待汇价有效突破157.89(即十个月高点)后才会进行新的押注。届时，美元/日元可能加速上涨，首先向上触及158.45附近的下一个相关阻力位，随后试图挑战今年1月触及的年初高点约158.87水平。    (美元兑日元日线图，来源：易汇通)

　　北京时间13:52，美元兑日元交投于157.32/33。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　汇通财经APP讯——周一亚洲交易时段，美元指数(DXY)在连续三日反弹后出现回落，交投于98.60附近。市场整体情绪趋于观望，投资者在关键宏观数据公布前选择降低方向性押注。

　　周二即将公布的美国第三季度GDP年化数据，被视为评估美国经济韧性以及美联储下一步政策节奏的重要参考。

　　从政策层面看，美联储官员的最新表态强化了“暂缓行动”的基调。    克利夫兰联储主席哈马克表示，目前货币政策处于较为合适的位置，有必要在第一季度评估此前累计75个基点降息对经济的影响。这一表态被市场解读为短期内政策调整空间有限，有助于稳定美元表现。

　　利率市场定价也印证了这一判断。CME FedWatch工具显示，美联储1月会议维持利率不变的概率已升至79.0%，而25个基点降息的可能性下降至21.0%。

　　降息预期的回落，在一定程度上缓解了美元的下行压力。

　　与此同时，最新公布的消费者信心数据表现偏弱。密歇根大学12月消费者信心指数终值下修至52.9，消费者预期指数同步回落，显示家庭对经济前景仍持谨慎态度。

　　值得注意的是，一年期通胀预期被上修至4.2%，反映出通胀黏性仍存，这也为美联储放慢降息节奏提供了理由。

　　政治因素同样成为市场关注点。

　　美国总统特朗普关于下一任美联储主席将倾向于更低利率的言论，为中长期政策路径增添不确定性。被视为潜在候选人的美联储官员沃勒则强调，在通胀仍高于目标的情况下，政策调整无需操之过急，利率可以逐步向中性水平回落。

　　从技术面来看，美元指数日线级别仍处于震荡整理格局。指数此前反弹受阻于99.00附近压力位，目前回落至98.60区间，该区域同时接近日线短期均线，构成初步支撑。

　　若有效跌破98.30，或引发更深的技术性调整；反之，若重新站稳99.00上方，则有望测试99.50区域。动能指标方面，RSI自高位回落至中性区域，MACD红柱收敛，显示上行动能放缓，但趋势尚未明显转弱。    编辑观点：

　　总体来看，美元指数当前的回落更多属于数据公布前的技术性修正，而非趋势性转空。美联储维持观望、降息预期降温以及通胀预期回升，为美元提供了底部支撑。

　　但在美国GDP等关键数据出炉前，市场难以形成一致方向判断。短期内，美元指数或继续围绕关键技术区间震荡运行，等待新的宏观信号指引下一步走势。 返回外汇网首页，查看更多>>