汇通财经APP讯——12月10日，美联储出人意料地宣布，将从12月12日起重启资产负债表扩张。这一动作发生在其刚刚停止缩减资产负债表(即“缩表”)不久之后，时间上显得极为紧凑，仿佛一次政策急转弯。不少人第一反应是：难道新一轮量化宽松(QE)来了？毕竟，扩表意味着央行向金融体系注入更多资金。但实际上，这次操作与2008年金融危机或2020年疫情时期的QE有本质区别。    真正的关键在于目的不同。以往的量化宽松，是为了压低长期利率、刺激经济，美联储会大量买入长期国债和抵押贷款支持证券，主动推高资产价格，鼓励借贷和投资。而这一次，美联储的重点是购买短期国库券，目标并非刺激总需求，而是确保货币市场的正常运转。换句话说，这不是为了“把水越灌越多”，而是防止“水位太低导致机器干烧”。分析师认为，这更像是一种技术性调整——为维持金融系统稳定而进行的“流动性补水”。

　　这种操作背后的逻辑其实并不复杂：银行体系需要足够的准备金来应对日常交易、客户提款和监管要求。如果准备金太少，哪怕只是短暂短缺，也可能引发短端利率剧烈波动，甚至像2019年那样出现回购市场“钱荒”。当前虽然尚未达到那种程度，但货币市场已显现出反复紧张的迹象，尤其是在季末、年末等关键时间节点。美联储选择此时出手，正是为了避免小问题演变成大风险。

　　历史重演？2019年的教训正在被提前规避

　　回顾2019年9月，美联储曾因低估银行对准备金的需求，在缩表过程中让流动性消耗过快，结果导致隔夜回购利率一度飙升至10%以上，迫使央行紧急介入。那次事件暴露了一个现实：现代金融体系对央行提供的准备金高度依赖，哪怕只是边际上的不足，也可能被市场迅速放大。

　　如今的情况虽未失控，但已有相似征兆。近几个月，货币市场呈现出“粘性紧张”的特征——短端利率频繁逼近政策区间上限，回购交易量波动加剧，金融机构对现金和优质抵押品的竞争悄然升温。这些信号表明，银行体系的超额准备金可能已经接近“安全底线”。尤其考虑到12月是传统的结算高峰期，金融机构普遍收紧资产负债表，流动性需求上升；而到了次年4月，集中缴税又会阶段性抽走大量资金。这两个“季节性抽水机”叠加，若准备金本就偏紧，极易引发利率跳升或融资受阻。

　　因此，美联储此次提前行动，并非被动救火，而是一次前瞻式的技术校准。通过取消证券回购协议的总量上限，并重启对短期国库券的购买，央行试图在压力到来前就把准备金水位拉回“充裕”区间。这就像在暴风雨来临前加固堤坝，而不是等洪水漫堤后再抢险。分析师指出，与其说是“结束缩表太晚”，不如说是在新的市场结构下，美联储终于意识到“安全水位”的标准已经提高。

　　“充裕”到底有多充裕？一个越来越难回答的问题

　　那么，究竟多少准备金才算“足够”？这个问题看似简单，实则极为复杂。过去，美联储或许可以依据经验设定一个大致范围，但现在，影响准备金需求的因素越来越多，也越来越难以预测。目前市场普遍推测，美联储希望将准备金规模维持在GDP的10%以上，但这并非绝对红线，而是一个动态平衡点。

　　为什么这个数字变得如此不确定？首先，近年来多次危机冲击改变了金融机构的风险偏好。银行不再愿意把准备金压到最低线，而是倾向于持有更多缓冲资金以应对突发情况。其次，监管环境趋严，特别是2023年3月部分银行遭遇存款外流后，监管机构和银行内部风控都提高了对流动性的要求。这意味着，同样的经济规模下，银行现在需要更多的央行货币来满足合规与安全需求。

　　此外，金融市场的结构也在变化。回购市场规模持续扩大，支付系统日益复杂，季末、年末的资金峰值越来越高。同时，抵押品的可用性和估值波动也会影响融资链条的稳定性——当某些债券价格下跌或被限制使用时，机构获取现金的成本就会变相上升。这些因素叠加，使得“充裕准备金”的门槛不再是固定值，而是在一次次压力测试中被重新定义。有时看似还够用，可一旦遇到特殊时点，立刻捉襟见肘。

　　这也解释了为什么美联储必须持续监测市场动向。即使现在开始购债补水，也不能一劳永逸。未来几个月，尤其是12月结算和4月缴税期间，仍将是检验政策效果的关键时刻。能否平稳度过这些节点，不仅关系到短端利率的稳定，也决定了市场是否会形成对央行持续干预的预期。

　　短端托底，曲线变陡：这场操作的深层影响

　　从市场影响来看，此次扩表最直接的作用将体现在短期利率上。由于美联储成为国库券的主要净买方，短期内对短久期资产的需求上升，有助于压低或稳定短端利率，减少“资金荒”类尾部风险的发生概率。与此同时，这也可能推动收益率曲线变得更加陡峭。

　　其逻辑在于：当短端利率因流动性改善而下行或趋于稳定时，长端利率却未必跟随。中长期利率更多受到财政发债规模、通胀预期和期限溢价的影响。如果政府继续大规模发行长期债券，投资者仍需获得相应补偿，那么长端利率可能保持坚挺甚至上行。这样一来，就形成了“前低后高”的曲线形态——即短端被托住，长端相对更高。

　　值得注意的是，这种曲线陡峭化并不必然意味着经济前景乐观或风险偏好上升，而更像是金融市场在供需变化和政策干预下的自然再平衡。它反映的是一种结构性调整，而非全面宽松的信号。对于政策制定者而言，这样的局面反而更有利：既能保障货币政策传导顺畅，又不至于过度刺激信贷或助长资产泡沫。

　　总体来看，12月10日的决策并非转向，而是一次关于流动性供给的再校准。美联储承认，当前的准备金水平已接近影响政策有效性的边缘，因此主动出手修复。这不是一场宏大的救市行动，却可能是维系整个金融体系平稳运行的关键一步。真正的考验在于后续——能否在不制造扭曲、不引发依赖的前提下，把准备金稳定在一个真正“充裕”的区间。如果成功，那就不只是纠正了过去的偏差，更是为未来建立了一套更贴近现实的操作框架。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　汇通财经APP讯——周一(12月22日)，外汇市场呈现明显的分化格局。美元兑日元汇率在157.40附近整理，日内小幅下跌，但整体仍徘徊于近期高位。市场的焦点几乎完全集中于持续走弱的日元。尽管日本央行(BOJ)上周五实施了三年来的首次加息，将政策利率上调25个基点至0.75%，但日元兑欧元和瑞郎仍徘徊于历史低位附近，兑美元亦接近11个月低点。这种“加息后货币反而走软”的悖论，凸显了当前市场逻辑已由单纯的利差交易，转向对日本整体货币政策可信度与财政可持续性的深层担忧。    基本面解析：鸽派加息与财政隐忧的双重压制

　　上周五日本央行的加息决定，本应成为支撑日元的基本面利好。然而，行长植田和男在会后新闻发布会上的谨慎表态，被市场普遍解读为鸽派信号。他强调未来加息步伐将是渐进的，并重申将继续购买国债，这实质上削弱了此次加息所意图传达的政策正常化决心。市场参与者据此认为，日本与其他主要经济体(尤其是美联储可能维持相对紧缩立场)之间的巨大利差在短期内难以实质性收窄，从而继续抛售日元。

　　与此同时，日本当局的口头干预力度正在加大。财务省高级外汇事务官神田真人和内阁官房长官木原诚二均对“单向、剧烈”的汇率波动表示担忧，并重申已准备好“采取适当行动”。这类言论是市场熟知的干预前兆。然而，其警告效果目前看来相当有限。核心原因在于，驱动近期日元疲软的深层因素已超越简单的利差交易。新任首相高市早苗提出的旨在刺激增长的大规模支出计划，引发了市场对日本本已堪忧的公共债务状况进一步恶化的疑虑。有消息称，日本2026财年草案预算总支出可能超过120万亿日元，再创历史新高。这种财政扩张前景与试图让货币政策正常化的央行之间，存在着潜在的政策目标冲突。

　　三菱日联金融集团研究主管德里克·赫尔潘尼的分析一针见血。他指出，在当前的风险与不确定性环境下，如果政府未能就妥善管理财政政策风险给出明确指引，那么外汇干预“极不可能成功”。其逻辑在于，若市场对日本财政纪律失去信心，抛售日本国债的行为可能加剧，这将进一步 destabilize 日元汇率，甚至可能迫使财务省出手。但目前看来，单纯的买入日元干预，若无紧缩财政或更鹰派货币政策的配合，其效果恐将昙花一现。

　　技术面透视：关键区间与盘中博弈点

　　从技术分析角度看，美元兑日元(USD/JPY)目前正处于一个关键的平衡节点。根据60分钟图数据，当前报价略低于布林带(20，2)中轨157.464，显示短期动能有所减弱。10周期简单移动平均线(SMA)位于156.566，构成近期的初步支撑。MACD指标显示，DIFF线与DEA线均在零轴上方，但DIFF(0.161)低于DEA(0.222)，形成潜在的看跌交叉雏形，暗示上行动能可能正在衰减。

　　关键支撑与阻力区间预测

　　- 核心阻力区间：157.60 – 157.90。 该区间上沿是上月创下的11个月高点，也是心理与技术双重阻力位。汇价若想进一步上行，必须有效突破此区域。盘中需密切关注价格接近该区间时的市场反应，尤其是日本官方账户可能出现的异常交易量。

　　- 核心支撑区间：156.80 – 156.40。 下方初步支撑位于前期密集交易区上沿156.80附近，更强支撑看向10周期SMA所在的156.60区域以及156.40。若汇价回落至此区间，将测试多头防线以及市场对日本当局潜在干预的预期强度。

　　盘中关注点

　　1. 干预风险： 任何急速、单向的日元抛售，尤其是汇价快速逼近或测试158.00关口时，都可能触发财务省的实际干预行动。盘中需警惕突然出现的、无基本面消息驱动的大幅逆向波动。

　　2. 债市联动： 日本短期国债收益率已创下新高，需密切关注其与汇市的联动。若国债收益率因对财政的担忧而进一步飙升，却未能带动日元走强，将是一个强烈的负面信号。

　　3. 交叉盘表现： 日元兑欧元(EUR/JPY)和兑瑞郎(CHF/JPY)均处于历史极值水平，这些交叉盘的动向往往是纯粹套息交易情绪的晴雨表，其突破或回调可能引领直盘走势。

　　趋势展望：政策信誉的考验与市场耐心的博弈

　　展望后市，日元走势已演变为一场市场与日本政策制定者之间的耐心博弈。12月25日，日本央行行长植田和男将在日本经济团体联合会发表讲话，这为市场提供了又一次解读政策线索的机会。若其言论未能扭转市场的鸽派解读，日元压力难以缓解。

　　对于美元兑日元而言，上行风险主要来自美国经济数据支撑美元，以及市场对日本财政状况的持续担忧压倒干预威胁。下行风险则主要来自于两个方面：一是日本当局出其不意的实际干预行动；二是日本政府展现出令人信服的财政整固计划，或日本央行释放出更坚定的紧缩信号。

　　欧元和英镑等其他主要货币对的表现，也构成了外部环境。欧洲央行关闭了近期降息的大门，英国央行在降息一次后也暗示后续行动有限，这使得欧元和英镑相对于美元获得喘息，但相对于日元则展现出强势。这种格局进一步凸显了日元的全面弱势。

　　总而言之，日元当前的困境是结构性基本面疑虑与战术性市场试探共同作用的结果。技术面上的关键阻力区间清晰，但方向的突破最终将取决于基本面博弈的胜负——即日本当局能否以协调一致的政策行动，重建其货币政策与财政政策的整体信誉。在出现明确信号之前，市场大概率将在上述关键区间内进行高波动性的震荡，并不断测试东京方面的忍耐底线。交易者需密切关注政策言论与债市动向，防范因干预风险而引发的突然反转行情。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　汇通财经APP讯——周一(12月22日)亚欧时段，现货黄金(XAU/USD)全天保持强势格局，在密集买盘推动下大幅刷新历史峰值，金价越过4400美元整数关口。

　　这一轮金价的狂飙突进，是地缘政治避险情绪与美联储政策预期共振的结果，更凸显出贵金属在当前宏观经济转型期的核心配置价值。

　　而这一天的金价的上涨则选择了并没有明显利多，但整体贵金属投资氛围较好的一天，金价为何涨，是否能继续涨？    美国可能出现了严重问题

　　周一美元指数大跌0.21%，而10年期美债收益率涨0.34%，同时美国国债2-10年期期现溢价进一步扩大，这是一个复杂的问题。

　　简单来说市场在进一步计提巨量国债供给、财政赤字担忧、和政策不确定性、他们推高的了美国国债的风险所需补偿和期限溢价，这时出也现了对应的美国国债收益率与黄金一同上涨的局面，即市场抛售高收益高安全性的美债转而增持黄金，代表美债和美元资产可能出现严重问题。

　　此前美联储已累计完成75个基点的降息，克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克近期明确表态，当前利率水平已处于适宜暂停的区间，政策制定者正审慎评估此前降息的滞后效应与叠加影响，面对这种利空黄金反而上涨也侧面说明了美国经济的潜在问题。

　　经济增长与通胀同时放缓的死亡交叉

　　从宏观基本面来看，通胀放缓叠加经济增速回落的组合态势非常利于推动降息预期，市场已经开始提前定价这种局面。

　　周二美国将公布三季度GDP的初值即修正过一次的数据，以及核心PCE物价指数，由于美国政府停摆，GDP面临向下修正，同时由于CPI的低于预期的指引，PCE也有下修可能，市场提前定价GDP与通胀双放缓形式，也是通常意义走向通缩的数据，这刺激市场对美联储继续降息的押注。

　　美国周五的密大消费者信心指数不及预期也是一种佐证。

　　实际收益上升黄金反涨之谜，黄金吸引资金的逻辑

　　通过美国十年期国债收益率近期的抬升我们观察到美国名义利率在上移，而美国公布的通胀数据低于预期，由于实际收益率等名义利率减通胀预期，按道理实际收益率应该大幅走高利空黄金。

　　但是结合上文，美国10年期国债收益率的抬升如果是提前对巨量国债供给、财政赤字担忧、和政策不确定性的风险计提(美元与美债的背离)，同时通胀由于美国停摆导致数据缺失，通胀预期并未如数据一般下降，即在资金选择放弃一部分美债作为避险资产的过程中，实际收益率逻辑存在但无法对的黄金起到关键的指引作用。

　　地缘冲突叠加数据利好注入短期上涨强动力

　　值得关注的是，地缘政治紧张局势的升温，为金价上涨注入了强劲的催化剂。

　　以色列与伊朗冲突再起的隐忧、美委关系紧张升级，叠加俄乌冲突的持续胶着，令全球地缘风险持续发酵，直接重启了黄金的避险买盘。

　　美国总统特朗普上周下令封锁受限制油轮进出委内瑞拉海域，美国海岸警卫队周末成功拦截一艘委内瑞拉油轮，且在两周内全力追捕第三艘违规油轮，进一步加剧了市场的避险情绪。

　　资金锚定配置需求机构主导凸显行情韧性

　　黄金其实一直有一个明显的特点，就是黄金的行情往往集中在欧美时段爆发，而此次黄金冲上4400点主要发生在亚洲时段，这时资金的性质则比较模糊，可能金价是否收到市场认可还需要欧美时段的下半场来检验。

　　从市场结构来看，当前黄金的需求增长可能更多源于机构的战略性配置，而非散户的投机性跟风。

　　随着市场对美国货币政策的预期持续重构，黄金已从短期战术交易标的，转向投资组合中的战略性配置核心。

　　临近节假日窗口，市场流动性虽趋于稀薄，但黄金的承接需求始终保持稳健，资金头寸的构建逻辑锚定资产配置需求，这一特征折射出市场正全面向宏观经济转型期的保值类资产进行再平衡。

　　总结与技术分析：

　　在全球增长、债务风险及长期货币稳定性存疑的背景下，黄金的对冲需求保持刚性，其对美债表、美国通胀现出来的真实利率波动的敏感度显著下降，表明需求源于资产配置逻辑，而非单纯受收益率的波动驱动；

　　机构资金持续增持的痕迹明显，有序的走势结构及缺乏大规模集中抛售行情便是最好的佐证，但这些都还需要欧美时段资金的检验和验证。

　　对于交易员而言，目前金价正在定价周二公布的美国第三季度GDP初值和核心PCE报告及耐用品订单数据，市场认为这些数据大概率不会好看，同时密切关注联邦公开市场委员会(FOMC)核心成员的讲话，这些都将成为驱动美元需求、催生黄金短期交易机会的关键变量。

　　现货黄金日线图显示，金价破历史新高，但依然在上升通道内，上升通道上轨构成了上涨的压力，目前5日线和通道中轨是金价的支撑。

　　MACD正式出现背离，结合明天美国数据公布，这里可能会走出金价利好兑现回调的走势，近期虽然贵金属、商品都在走强，但每个品种的上涨理由、叙事和黄金都有区别，这里无脑追求补涨可能并不是明智的选择。    (现货黄金日线图，来源:易汇通)

　　北京时间18:30，现货黄金现报4410美元/盎司。 返回外汇网首页，查看更多>>