汇通财经APP讯——唐纳德·特朗普总统2025年重返白宫，引发全球交易狂潮，对美交易伙伴实施的多轮关税将进口税推高至大萧条以来最高水平，搅乱金融市场并引发多回合贸易与投资协议谈判。

　　他的交易政策以及全球对此的反应，将在2026年持续成为焦点，但面临一些重大挑战。    2025年重大事件回顾

　　耶鲁预算实验室数据显示，特朗普为重振衰退制造业的系列举措，将平均关税税率从2024年末的不足3%提升至近17%，这些关税目前每月给美国财政部提供约300亿美元收入。

　　各国领导人纷纷赶赴华盛顿寻求达成降息协议，通常以承诺数十亿美元的美国投资作为交换条件。框架协议已与多个主要贸易伙伴敲定，包括欧盟、英国、瑞士、日本、韩国、越南等。

　　欧盟因其协议而广受批评，该协议对欧盟出口产品征收15%关税，并对美国大规模投资作出模糊承诺。时任法国总理弗朗索瓦·贝鲁称这是屈服之举，对欧盟而言是一个“阴暗的日子”。其他人则耸耸肩表示，这是当前选项中“最不糟糕”的协议。

　　自那时起，得益于各类豁免条款及开拓其他市场的能力，欧洲出口商与经济体已大体适应了新关税税率。法国兴业银行估算，这些关税的直接总冲击仅相当于该地区GDP的0.37%。

　　此前大批经济学家预测特朗普关税将引发的经济灾难与高通胀现象并未出现。

　　美国经济第一季度出现小幅收缩，原因在于企业抢在关税生效前大批进口商品，但随后迅速反弹，并由于大规模投资热潮及富有韧性的消费者支出，继续保持高于趋势水平的增速。

　　事实上，在特朗普4月宣布“解放日”关税政策后的几个月里，由于不确定性消退且各方达成协议降低最初公布的税率，国际货币基金组织两次上调了全球增长预期。

　　尽管美国通胀水平仍在一定程度上因关税政策而居高不下，但经济学家和政策制定者目前预计，其影响将比担忧的更温和且短暂。进口税负正通过供应链在生产者、进口商、零售商和消费者之间实现成本分摊。

　　2026年值得关注的重点及其意义

　　2026年的一大未知数是特朗普时期诸多关税措施能否延续。2025年底，美国最高法院就关税合法性展开辩论。预计最高法院将于2026年初作出裁决。

　　特朗普政府坚称，即使败诉，也能转向其他更成熟的法律依据维持关税政策。但这些替代方案实施更为繁琐且适用范围通常有限，因此若政府在最高法院受挫，可能迫使美方重新谈判既有贸易协议，或开启关税最终去向充满不确定性的新篇章。

　　对欧洲而言，与其自身同样重要的是与美国的贸易关系变化——美国多年来一直是欧洲出口商稳定的目的地。而此前特朗普曾公开批评欧洲“软弱”，自二战后长期保持的欧美贸易格局稳定性或遭质疑，同时欧洲企业却难以向亚洲地区进一步扩大份额。2026年的关键问题之一在于，欧洲是否会最终动用关税或其他措施，来维持贸易份额。

　　最后，美国与两大贸易伙伴——加拿大和墨西哥——签署的自由贸易协定将于2026年面临重新审议，目前尚不确定特朗普是会任由该协议到期，还是试图按照自己的意愿对其进行修改。

　　分析师观点：AXA Investment Managers核心投资首席投资官兼投资研究院主席克里斯·伊戈在2026年展望电话会议中表示：“政府似乎正在调整其最严厉的关税立场，以缓解部分通胀/物价问题。因此对市场的担忧有所减轻。若关税下调或至少不再加征，或将对通胀前景略微利好。他补充道：“在临近今年中期选举之际，与其他贸易体展开对抗性交易将得不偿失——达成协议对美国经济前景更为有利，无论是政治还是经济层面。”

　　全球博弈中的美元地位

　　特朗普2025年重返白宫后推行的关税政策对美元的影响是多维度且动态演变的。其核心逻辑已从最初引发避险和不确定性的“威胁”，转变为通过重塑全球资本流向、强化美国财政和相对增长优势，从而在中期为美元提供结构性支撑。

　　展望2026年，美元面临的最大风险并非关税本身，而是维持这套“美元回流机制”的政策框架能否稳定延续。最高法院的裁决和关键贸易协议的续约将是核心观测点。在政策不发生断崖式逆转的前提下，这套独特的“特朗普关税-资本回流”模式，或许将在中期内继续为美元提供其他主要货币所不具备的结构性利好。    (美元指数日线图，来源：易汇通)

　　北京时间16:33，美元指数现报98.55。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　对投资者而言，信号清晰明确：廉价资金的时代已然落幕，金融市场正适应一个新现实——资本成本将在更长时间内维持高位。

　　这一转变不仅影响各国政府，更正深刻影响着企业、消费者及各类市场。要理解融资成本为何上涨，以及这对投资组合意味着什么，首先需探究驱动这一趋势的三大核心力量：债务、通胀与政治。    全球债务重压：创纪录规模重塑融资逻辑

　　世界各国政府正面临前所未有的债务规模，据国际金融研究所数据，2025年初全球债务总额创下324万亿美元的纪录，美国、日本、法国和德国是主要增长来源。

　　国债收益率的增长以及国债发型的需求使得收益率连续攀升，同时叠加各国高于2%的通胀，使得实际GDP与国债收益率接近甚至跑输，恶化了国家的偿债能力。

　　同时这种经济增速放缓但国债收益率走高的情况会压制一国货币汇价，出现一国10-30年期国债收益率走高但这一国货币走贬的奇怪现象。

　　这些债务的很大一部分是在2008年金融危机后以及新冠疫情期间累积的——当时创纪录的低利率使得借贷既廉价又具有政治便利性。

　　十多年来，极度宽松的政策让各国政府能够以最低的偿债成本发行债券，但这一格局已发生巨大转变。

　　通胀的持续性与持续的财政刺激意味着投资者要求更高的风险补偿。

　　美国长期国债收益率——连同欧洲和日本的国债收益率——大幅飙升，反映出市场对通胀和财政压力的双重担忧加剧。

　　简而言之，债券市场正向政策制定者传递一个信号：如今，扩大财政预算需要付出更高的代价。    (日本国债收益率月线图显示国债收益率持续飙升，美元兑日元月线图显示日元持续贬值)

　　美国样本：财政失衡与信用评级的连锁反应

　　在美国，对财政纪律的担忧近期愈演愈烈，唐纳德·特朗普总统推出的《大美丽法案》是其政府税收与支出议程的核心，该法案的成本正加剧投资者的谨慎情绪。

　　据国会预算办公室测算，即便不考虑经济增长或生产率变化等潜在“动态效应”，该法案在未来十年仍可能为美国财政赤字增加约3.4万亿美元。

　　这一时机极具敏感性，今年5月，穆迪评级剥夺了美国仅剩的最高信用评级，警告称不断膨胀的国债和持续扩大的赤字可能削弱美国作为全球最安全借款目的地的地位。

　　对债券持有人而言，此次降级凸显了市场对美国财政政策可持续性的日益担忧——尤其是利息支出在联邦财政收入中的占比正不断攀升。

　　诚然，美国政府通过关税收入获得了一定短期缓解：截至2025年11月，关税收入已达2400亿美元，有助于缩小本年度财政赤字。

　　但即便这些关税能够顶住最高法院的持续挑战，也无法填补联邦支出与收入之间的结构性缺口。市场的核心担忧依然存在：减税、高支出与融资成本上升的叠加，可能对美国的信用资质构成长期挑战。

　　通胀黏性：物价压力与央行政策的两难

　　第二个关键驱动因素是通胀——更准确地说，是全球经济中物价压力的持续性。

　　尽管市场曾预期通胀在2023-2024年见顶，但实际情况是通胀黏性极强，尤其在服务业、住房和薪资领域。

　　即便是温和的通胀，也会侵蚀债券固定收益的实际价值，促使投资者要求更高的收益率。

　　更复杂的是，市场对央行能否在不拖累经济增长的前提下遏制通胀的怀疑日益加深，随着各国政府持续维持巨额赤字，央行面临着维持低利率的压力，这可能损害其独立性。

　　市场已敏锐察觉到这种张力，因此，长期债券收益率如今已纳入了持续的通胀溢价——这既是对政策犹豫的防范，也是对财政过度扩张的缓冲。

　　政治博弈：债务定价中的不确定性溢价

　　政治动态已成为全球债务定价的核心因素，在美国，关于美联储独立性的争议正加剧市场波动，尤其是新一届政府试图直接影响货币政策任命之际。

　　在欧洲，联合政府正难以在选民对紧缩政策感到厌倦的背景下维持财政约束。

　　而在新兴市场，强劲的美元和全球收益率上升正给稳定本土债务市场的努力带来阻碍。

　　债券投资者重视可预测性，而当前的政治环境恰恰缺乏这一点。

　　随着政策辩论日益与意识形态交织，市场更担忧的已不是政府“能否”控制支出，而是“是否愿意”控制支出。这种不确定性正推高风险溢价，并进而抬高融资成本——尤其是长期主权债券的发行成本。

　　市场情绪：“失望交易”推动收益率飙升

　　今年收益率的飙升被称为“失望交易”，反映出市场对预期中的降息屡次落空的不满。

　　那些在2025年押注快速宽松周期的投资者，既误判了全球经济增长的韧性，也误判了财政政策的持续性。

　　长期融资成本非但没有回落，反而飙升至2009年的水平。

　　交易员如今预期，大多数主要经济体的降息将更少、更晚且幅度更小——部分市场甚至已计入再次加息的风险。

　　这一转变推高了10至30年期政府债券的收益率，打击了市场情绪，并重新定价了从企业债到抵押贷款利率的所有资产。对于那些需要续贷疫情期间贷款的企业，或是希望再融资的房主而言，收益率上升带来的冲击已切实显现。

　　投资者启示：高利率环境下的资产配置重构

　　对投资者而言，这一重置既蕴含风险，也暗藏机遇。

　　收益率上升导致债券价格下跌，这对现有持有者来说是痛苦的，但新发行的债券如今提供了十多年来最具竞争力的收益。

　　关键在于管理久期风险——即价格对利率变动的敏感度——并在把握高收益率的同时，避免过度暴露于波动性或信用恶化风险，即如果长期利率上行会导致长期现金流在折现的时候分母端的折现率变大而导致折现后的价值总量变小。

　　随着贴现率上升，股市也面临估值压缩的压力，成长板块尤其承压，房地产和基础设施等实物资产的表现可能因杠杆水平和定价能力而异。

　　与此同时，曾被视为投资组合中“乏味角落”的高评级固定收益资产，正重新成为可靠收益来源和分散风险的重要工具。

　　在零利率时代长期失宠的传统“60/40”股债配置模式，在这个高收益率环境中可能找到新的平衡。

　　但择时与择券至关重要，并非所有债券都生来平等，也并非所有政府都是同等可信的借款方。 返回外汇网首页，查看更多>>

　　汇通财经APP讯——周一欧洲交易时段早盘，美元兑加元(USD/CAD)交投于1.3800附近，接近上周五高点。汇价表现坚挺，主要源于加元持续走弱。

　　近期公布的加拿大消费数据加剧了市场对国内经济动能放缓的担忧，成为拖累加元的关键因素。

　　数据显示，加拿大10月零售销售环比下降0.2%，不及市场原本持平的预期；而9月数据也录得0.9%的明显下滑。    连续两个月的消费回落表明家庭支出动能不足，经济内需承压。在此背景下，市场对加拿大央行未来进一步降息以支撑经济的预期有所升温，这在政策层面对加元构成持续压力。

　　美元方面，尽管美元指数在亚洲和欧洲时段略有回落，但整体跌幅有限。市场焦点转向即将于周二公布的美国三季度GDP初值，当前市场普遍预期年化增速为3.2%，显示美国经济仍具一定韧性。

　　在关键数据公布前，美元维持相对强势，使得美元兑加元回调空间受限。

　　从技术面来看，美元兑加元短线结构仍偏谨慎。汇价虽守在1.3800附近，但整体仍运行在下行的20日指数移动均线下方，反映反弹过程中上方抛压较为明显。20日均线持续下行，显示短期供给压力尚未消退。

　　14日RSI位于36附近，虽自上周低位略有反弹，但仍处于偏弱区域，动能修复有限。

　　若汇价要实现更为明确的反弹，需日线收盘站稳20日均线之上，方可缓解下行压力，并为进一步上探1.3900整数关口创造条件。

　　反之，若跌破1.3720一线，技术性抛压可能加大，下行风险将重新占据主导。    编辑观点：

　　综合来看，加拿大消费数据疲软正在强化市场对央行继续宽松的预期，这是加元走弱的核心背景。在美国经济相对稳健、美元缺乏明显利空的情况下，美元兑加元短期仍易涨难跌。

　　不过，从技术结构看，汇价尚未摆脱整理格局，后续走势将取决于美国GDP数据表现以及市场对加、美货币政策分化的进一步定价。 返回外汇网首页，查看更多>>