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　　近期，黄金与白银价格持续走高，在突破多项关键技术与心理关口后，引发市场对短期走势的再度关注。综合多项技术指标与结构性数据来看，尽管金银的中长期基本面依然强劲，但从短期(未来数周至1—2个月)角度观察，市场或正进入需要“降温”的阶段。

　　此前的两轮技术分析均较为准确：9月的分析指出，在强势突破后市场可能需要通过盘整来消化涨幅；10月的判断认为市场存在回调需求，但并未形成典型的投机泡沫。事实证明，金银随后均出现修正，但幅度与持续时间相对有限。目前，市场再次处于类似阶段——基本面支撑依旧存在，但价格走势本身已对短期回调发出警示。

　　1、价格表现：趋势向上但节奏或需放缓

　　从绝对价格表现来看，黄金与白银延续强势上涨趋势。银价成功突破50美元这一长期重要阻力位，金价亦持续刷新高点。技术上，突破关键阻力通常会为市场提供中期支撑。

　　不过，价格连续单边上行并不可持续。若金银价格以“直线上涨”的方式逼近黄金5000美元、白银100美元等重要里程碑，反而可能构成典型的“加速冲顶”信号，增加随后深度调整的风险。从健康牛市的角度看，阶段性横盘或温和回调，更有利于趋势延续。

　　从对数坐标的长期视角观察，当前走势更接近2000年代初期金银首次突破后的阶段性特征——即大趋势向上，但过程中伴随多轮回撤。因此，短期回调并不意味着趋势反转，而更可能是上涨过程中的必要调整。

　　短期判断：偏谨慎(中性偏空)

　　2、均线结构：上涨趋势确认，但乖离率偏高

　　黄金方面：50日均线已连续两年以上运行在200日均线之上，长期多头趋势明确。但当前价格再次明显偏

　　白银方面：价格相对50日均线的偏离程度更为显著。历史经验表明，这种状态往往伴随整理或回撤，除非市场出现结构性变化，否则短期继续大幅上行的概率有限。

　　短期判断：黄金中性偏空，白银偏空

　　3、期货市场：投机资金并未明显过热

　　从COMEX持仓数据看，近期金银价格上涨并未伴随显著的未平仓合约扩张，显示推动行情的并非典型的高杠杆投机资金。

　　在名义金额层面，由于价格上涨，黄金期货名义持仓规模已突破2000亿美元的历史高位，这可能促使部分交易者进行风险控制或阶段性获利了结。但总体来看，未平仓合约水平偏低，意味着市场中“热钱”密度有限，降低了剧烈踩踏的风险。

　　判断：中性偏多

　　4、ETF持仓：散户参与仍处早期阶段

　　从ETF角度观察，GLD与SLV的份额变化显示，零售资金虽开始回流，但整体参与度仍明显低于2020年以及2010—2012年的高峰时期。

　　历史经验显示，真正的顶部往往出现在散户情绪高度亢奋之时，而当前市场尚未呈现这一特征。这意味着，从资金结构角度看，金银牛市并未进入“末端阶段”。

　　判断：偏多

　　5、保证金与市场结构：上涨并非由高杠杆推动

　　CME已将黄金与白银期货保证金上调至历史高位，理论上这应抑制投机行为。然而，保证金上调并未对价格形成实质性压制，反而可能限制了空头操作空间。

　　这表明，当前推动价格的核心力量并非高杠杆投机者，而更可能来自现货需求、长期资金配置以及对宏观政策环境的再定价。

　　判断：偏多

　　6、金矿股：长期资金信心正在修复

　　金矿股的相对表现为观察长期资金情绪的重要窗口。尽管金价大幅波动，但矿业股此前长期明显跑输黄金。近期，GDX相对黄金的表现开始改善，显示权益投资者对黄金牛市的信心正在逐步修复。

　　从历史对比看，当前金矿股相对金价的估值水平，仍远低于2011年高点，表明这一板块仍具备中长期补涨空间。

　　判断：显著偏多

　　7、其他指标：整体中性偏多

　　美元指数：在美元仍处相对高位的背景下，金银价格已持续走强，若美元出现新一轮回落，将进一步强化贵金属上涨动能。

　　金银比：近期快速下行至约66，为近十余年低位，短期或存在修复需求，但也可能反映白银结构性走强。

　　黄金波动率指数：处于长期均值附近，显示期权市场并未预期短期剧烈波动。

　　结论：趋势未变，但短期或需消化涨幅

　　综合价格走势与多项结构性指标来看，黄金与白银的中长期逻辑依然稳固，但短期技术面已显现一定过热迹象。市场更可能通过盘整或温和回调来消化近期涨幅，而非立即开启新一轮加速上行。

　　短期策略层面，当前并非理想的追涨时点，但同样不宜过度看空。更为稳健的做法，仍是通过分批、长期配置的方式参与贵金属市场，同时关注金矿股在金价高位震荡期间的相对修复机会。

　　整体而言，金银牛市尚未结束，但在迈向黄金5000美元、白银100美元之前，市场可能需要一段更长时间来“蓄力”。

　　贵金属市场在动荡的2025年中穿越波折，并最终交出一份极为亮眼的成绩单。今年迄今，白银成为全年最大赢家，涨幅超过127%；铂金紧随其后，累计上涨约120%；黄金在多年牛市基础上继续走高，全年上涨约65%；铜价同样表现不俗，为投资者带来约35%的回报。

　　在此背景下，Kitco News发布的《2026年十大金属调查》显示，散户投资者对2026年的贵金属前景依然保持高度热情，尤其是对白银的看涨情绪最为集中，而黄金继续获得稳固支持。同时，多位行业专家认为，估值相对偏低的铂族金属在2026年存在显著的跑赢潜力。

　　散户调查：白银仍是“人气之王”

　　Kitco News本周共收集了352名散户投资者的投票结果。调查显示，51%的散户(178人)认为白银将在2026年继续领涨所有金属。

　　此外，约29%的受访者(101人)预计黄金将成为2026年表现最佳的贵金属；10%(36人)看好铂金；其余11%(37人)则认为铜价将在2026年跑赢其他金属。

　　华尔街观点：黄金稳健，铂族金属或“后来居上”

　　来自华尔街的观点整体对黄金和白银仍偏正面，但部分大型投行与行业机构指出，相对被低估的铂族金属(PGM)在2026年可能成为最大赢家。

　　TD Securities在其《2026年大宗商品展望》中表示，降息环境、货币贬值趋势、供给侧约束以及资产多元化需求，将推动黄金在2026年上半年创出高于4400美元/盎司的新高。不过，该机构认为，白银价格可能回落至40多美元区间，而2026年真正领跑的金属可能是铂金和钯金。

　　黄金：牛市逻辑未被破坏

　　TD Securities指出，2026年黄金并不存在系统性暴跌的理由。

　　分析师表示，美联储降息带来的持有成本下降、收益率曲线趋陡，以及市场对美联储独立性的潜在担忧，都将支撑黄金在2026年前六个月创出季度新高4400美元/盎司。

　　此外，市场对未来美联储是否仍将坚定维持2%通胀目标存在疑虑，同时在美国债务规模持续攀升的背景下，白宫可能施压要求更低利率，这些因素都强化了黄金的中长期看涨逻辑。

　　TD Securities预计，黄金未来的长期价格区间为3500至4400美元/盎司。若金价跌破下限，需满足多个条件：美股风险资产重新走强、就业市场明显改善、降息预期彻底消退，以及美元贬值与“去美元化”叙事消失。但该机构并不认为这些条件会在2026年同时出现。

　　白银：从“挤仓”到“洪水”，上行空间受限

　　在白银方面，TD Securities给出的判断明显偏谨慎。

　　该机构指出，2025年初，白银市场一度处于“挤仓”(silver squeeze)状态，但随着实物市场供应危机演变为流动性回补(silver flood)，局面已发生根本变化。

　　目前，伦敦金银市场协会(LBMA)金库中可自由流通的白银库存已超过2.12亿盎司，创历史最大单次回补规模，几乎覆盖全球近两年的供给缺口。这意味着白银价格已不再需要通过上涨来“刺激库存回流”。

　　因此，TD Securities预计，白银在2026年初将面临下行压力，并认为其难以回到当前高位，全年价格中枢或位于40多美元/盎司。

　　铂族金属：2026年的“黑马”？

　　与白银不同，TD Securities对铂金和钯金的前景极为乐观，并将其列为2026年首选大宗商品，目标价较市场共识高出约20%。

　　分析师指出，宏观环境依然有利，包括去城市化趋势、库存累积需求以及持续偏紧的远期结构，均有望推高铂族金属价格，并带来更高的租赁利率。

　　Heraeus：短期调整不可避免，但长期结构仍偏紧

　　贵金属精炼商Heraeus在其《2026年贵金属展望》中提醒，经历快速上涨后，贵金属价格在2026年初可能出现阶段性回调。

　　该机构认为，2025年的涨势“来得过快、过猛”，动能减弱后，市场或进入数月整理期。但从中长期看，黄金仍具备最稳固的价格基础，主要得益于央行持续买盘以及潜在的实际利率下行。

　　Heraeus预计，2026年黄金价格区间为3750至5000美元/盎司，在强劲上涨后先行整理，再择机延续升势。

　　白银需求承压，价格或高位震荡

　　Heraeus指出，高银价已对多个需求领域构成压力。2026年，光伏用银需求或因技术节银与装机增速放缓而下降；同时，高价也持续抑制珠宝和银器消费。

　　该机构预计，白银在2026年的交易区间为43至62美元/盎司，并强调白银属于“高贝塔”资产，波动性显著高于黄金，走势仍将在很大程度上跟随黄金方向。

　　铂金：调整之后仍有上行空间

　　在铂金方面，Heraeus认为，2025年上半年供需偏紧推动价格升至2013年以来高位，但在快速上涨后，短期内可能进入整理阶段。

　　展望2026年，尽管供给回升、需求略有放缓，市场缺口将收窄，但租赁利率仍处高位，整体仍维持赤字状态。待整理完成后，铂金价格仍具备进一步上涨空间。

　　Heraeus预计，2026年铂金价格区间为1300至1800美元/盎司。